环氧丙烷（简称PO），又名甲基环氧乙烷或氧化丙烯，是重要的有机化工合成原料和合成中间体。其化学性质活泼，易开环聚合，可与水、氨、醇、二氧化碳等反应，生成相应的化合物或聚合物。环氧丙烷是重要的基础化工原料，欧洲环氧丙烷产能占全球比例25%，我国约占30%，由此可见我国是全球环氧丙烷产能最大的国家，也是世界上最大的环氧丙烷生产国和最大的环氧丙烷净进口国。

据百川盈孚，2021年国内环氧丙烷总产能382.9万吨，总产量约365.3万吨，产量同比增加27.02%。至2025年底国内将新增环氧丙烷产能387万吨，产能主要集中在2022年释放，供给端增量显著。

环氧丙烷下游衍生产品近百种，数量庞大而且应用逐渐丰富，可以用作纤维素酯、树脂的溶剂、生产表面活性剂、增塑剂、稳定剂等的主要原料，广泛应用于化工、农药、汽车、建筑、纺织、日化等行业。随着房地产建设的提高以及汽车、聚氨酯涂料等行业的渗透率提高带动行业增长，预计环氧丙烷的需求量将持续保持高速增长。

8月初以来环氧丙烷价格从8000元/吨涨至10000元/吨。欧洲能源危机下化工品供应下滑，从而带来相应产品全球供需格局的改变，高耗能环氧丙烷将发生重要变化，价格有望持续抬升。

环氧丙烷具有完备且覆盖面广的产业链。数据显示，作为丙烯的衍生物，其上游原料是丙烯及制得丙烯所需的石脑油和丙烷，下游的主要产品有聚醚多元醇、丙二醇甲醚及碳酸二甲酯、丙二醇醚等。

（资料来源：卓创资讯，行行查）

环氧丙烷通常由丙烯经不同工艺氧化制得，是仅次于聚丙烯的第二大丙烯衍生物，目前在丙烯衍生物中占比7%。我国是丙烯产能和消费量最多的国家，占全球相应指标的比例在30%左右。

从细分产业链来看，丙烯下游产品众多，应用领域广泛，可用于塑料、涂料、医药、电器、汽车等。

从新材料方面来看，以茂金属化合物催化聚合的聚丙烯、聚丙烯下游产品（干法工艺制备锂电隔膜、改性塑料）、丙烯酸下游（高性能丙烯酸酯乳液、特种丙烯酸酯单体、高吸水性树脂SAP、丙烯酸酯橡胶ACM、丙烯腈-苯乙烯-丙烯酸酯共聚物）、MMA 单体与丙烯酸酯类共聚而成的聚丙烯酸甲酯PMMA、环氧丙烷下游（电池级DMC）等皆有较好的投资机会。

从需求端来看，在我国，当前丙烯每年的需求当量在4000万吨左右，年均需求增速约为9%，下游需求以聚丙烯为主，且是主要需求增量。

近年来，随着PDH和CTO/MTO装置陆续投产，丙烯进口替代速度加快，预计中国的丙烯缺口将逐渐缩小。

从未来竞争角度来看，成本控制较好且具有规模优势的企业能够获得领先。

国内丙烯酸及酯行业主要生产企业包括卫星化学、上海华谊、昇科化工、台塑丙烯酸酯、扬子巴斯夫、万华化学等，其中卫星化学产能规模位居国内第一。

2021年国内主要丙烯酸企业CR5产能占比达到60%，CR8为81%。卫星石化 19% ；昇科化工14%；扬子巴斯夫10% ；上海华谊9%；台塑丙烯酸酯 9% 。

（资料来源：卓创资讯，隆众，行行查）

环氧丙烷下游的主要产品有聚醚多元醇、丙二醇甲醚及碳酸二甲酯、丙二醇醚等。

聚醚多元醇

聚醚多元醇是环氧丙烷最主要的下游产品，是合成聚氨酯的核心原料。国内聚氨酯硬泡主要消费集中于制冷和建筑行业，聚氨酯软泡作为垫材、吸音材料和消震材料等应用于家电、汽车、家具等领域。国内聚氨酯下游行业整体产能过剩，特别是软泡市场过剩压力最大。下游行业利润率3-4%，利润分配主要掌握在上游MDI、TDI、PO生产企业手中，主要由技术壁垒、行业地位决定。

电解液与聚碳酸酯拉动碳酸二甲酯需求。随着锂离子电池的迅速发展，DMC由于其良好性能，被应用于锂离子电池电解液溶剂。

供给方面，国内前六家厂商产能占总产能比例达66.77%，产能供给相对集中。

目前DMC产能多为工业级，仅有鲁恒升、浙石化、石大胜华、安徽红四方、海科新源、 克股份等少数企业具备部分电池级DMC生产能力。其中浙石化、石大胜华等采用EO路线扩产；华鲁恒升、安化集团等采用煤头工艺扩产。卫星化学由于具备高纯度原料和一体化全产业链，在高纯度DMC生产上将具备一定优势。

从全球环氧丙烷产能分布来看，全球环氧丙烷产业集中度很高，亚洲地区产能集中在中国、沙特阿拉伯、新加坡、日本、泰国和韩国；欧美地区产能集中在陶氏杜邦、利安德巴塞尔、壳牌、亨斯迈和巴斯夫几家化工巨头。国内产能主要集中在华东地区，整个华东地区聚醚产能占据79%，其中山东省产能占比38%。

截止2021年6月，我国环氧丙烷的已经投产的供应厂商一共有20家，产能CR5和CR8分别为47%和65%，其中PO产能规模最大的中海壳牌年产58万吨。

2021年中海壳牌、镇利化学和万华化学分别以13.81%、13.34%和12.64%的占比居于主导地位，三家头部企业分别贡献了59、57和54万吨的产能。

（资料来源：西南证券）

环氧丙烷产业链相关厂商还包括中化国际、渤海化学、红宝丽、怡达股份、滨化股份、维远股份、齐翔腾达、华泰股份、航锦科技等。随着环氧丙烷产能投放大周期到来，百川盈孚预计2022年下半年国内环氧丙烷产能将增加55%至696万吨。

环氧丙烷产能投放情况(万吨)：

来源：乐晴智库精选

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